本行相信東風汽車的中期業(yè)績?yōu)槿暧鲩L提供了良好基礎(chǔ)，基于去年下半年受金融危機的影響，令公司的整體銷量比上半年低20%，令今年下半年的比較基數(shù)較低。

于7月的傳統(tǒng)汽車銷售淡季，東風的乘用車及商用車銷量分別按年增長75%及68%，超出市場預期。根據(jù)非正式的統(tǒng)計數(shù)字，公司8月份的銷量按年增長50%以上，當中東風標致的銷量倍增，日產(chǎn)的銷量則相對疲弱。

本行認為汽車業(yè)健康發(fā)展并穩(wěn)步增長對國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長中尤其重要，基于這個行業(yè)屬勞工密集及對內(nèi)部需求中不可或缺的一環(huán)。假設(shè)國內(nèi)汽車銷情于未來6-12個月基于任何理由而下滑，本行相信有關(guān)當局只會推出更多的行業(yè)扶助政策，對東風本年余下日子及明年的銷量具有正面作用，本行認為2011年之前政策風險仍低。

我們估計下半年乘用車銷量將按年增長51%至54.5萬輛，令該分部全年銷量按年增長37%至99.6萬輛。商用車方面，我們估計下半年銷量將按年增長29%至14.2萬輛，令該分部全年銷量按年僅下跌9%至30.2萬輛。2009年整體銷量按年增長23%。至于2010年，本行預期乘用車銷量將按年增長15%至115萬輛，商用車銷量則按年增長10%至33.2萬輛。2010年整體銷量按年增長14%。

在2010年的盈利預測中，我們預期毛利率及經(jīng)營利潤率分別上升0.6及0.4個百分點至18.5%及8.4%，以反映產(chǎn)品組合的持續(xù)改善。本行預測東風汽車今明兩年的純利分別為49.6億元人民幣(每股盈利：0.576元人民幣)及58.86億元人民幣(每股盈利：0.683元人民幣)，分別按年增長23%及19%。

東風汽車現(xiàn)價相等于12.6及10.6倍2009及2010年市盈率，考慮到未來兩年每股盈利的復合增長率達21%及公司于行業(yè)的領(lǐng)先地位，估值偏低，維持買入建議，目標價10元，相等于13倍2010年市盈率。