汽車(chē)物流以汽車(chē)產(chǎn)業(yè)相關(guān)產(chǎn)品為服務(wù)目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)原材料、汽車(chē)零部件、汽車(chē)整車(chē)以及售后配件等的實(shí)體流動(dòng)和空間轉(zhuǎn)移，為整個(gè)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈提供物流支持。正因?yàn)槠錆B透于汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的每一個(gè)環(huán)節(jié)，汽車(chē)物流的發(fā)展與汽車(chē)產(chǎn)業(yè)息息相關(guān)。我國(guó)汽車(chē)物流行業(yè)的發(fā)展經(jīng)歷了四個(gè)主要階段，目前正朝著第三方汽車(chē)物流和綜合型汽車(chē)物流的方向發(fā)展。
　　
　　汽車(chē)物流運(yùn)什么？
　　
　　汽車(chē)物流以汽車(chē)產(chǎn)業(yè)相關(guān)產(chǎn)品為服務(wù)目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)原材料、汽車(chē)零部件、汽車(chē)整車(chē)以及售后配件等的實(shí)體流動(dòng)和空間轉(zhuǎn)移，為整個(gè)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈提供物流支持。
　　
　　汽車(chē)物流融于汽車(chē)產(chǎn)業(yè)，與IT物流、鋼鐵物流、石化物流一樣，是專(zhuān)業(yè)型物流的一種。另外，由于運(yùn)輸物品和環(huán)節(jié)的不同，汽車(chē)物流可分為零部件物流、整車(chē)倉(cāng)儲(chǔ)和整車(chē)物流3個(gè)大類(lèi)。零部件物流又可按服務(wù)環(huán)節(jié)的不同，細(xì)分為零部件采購(gòu)物流、生產(chǎn)物流、零部件進(jìn)出口物流、售后備品件物流等；整車(chē)物流可細(xì)分為商用車(chē)物流、乘用車(chē)物流和二手車(chē)物流。
　　
　　融于汽車(chē)產(chǎn)業(yè)，貫穿始終
　　
　　在汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈中，汽車(chē)物流貫穿始終：從零部件供應(yīng)商到制造商的零部件采購(gòu)物流、從制造商到經(jīng)銷(xiāo)商的整車(chē)物流和整車(chē)倉(cāng)儲(chǔ)、以及從經(jīng)銷(xiāo)商到消費(fèi)者的銷(xiāo)售物流等。正因?yàn)槠錆B透于汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的各個(gè)環(huán)節(jié)，汽車(chē)物流行業(yè)的發(fā)展與汽車(chē)產(chǎn)業(yè)息息相關(guān)。
　　
　　向第三方和綜合型物流發(fā)展
　　
　　我國(guó)汽車(chē)物流隨著汽車(chē)工業(yè)的進(jìn)步不斷發(fā)展，從其組織形式和經(jīng)營(yíng)模式來(lái)看，主要經(jīng)歷了四個(gè)主要階段：
　　
　　階段一（20世紀(jì)80-90年代）：該階段處于國(guó)內(nèi)汽車(chē)工業(yè)的起步階段，汽車(chē)物流規(guī)模不大，汽車(chē)制造企業(yè)往往設(shè)立物流部門(mén)以滿(mǎn)足自身物流需求。一般的通用型物流企業(yè)在專(zhuān)業(yè)性方面還存在一定欠缺。
　　
　　階段二（20世紀(jì)90年代中后期）：隨著國(guó)內(nèi)汽車(chē)制造企業(yè)的成熟擴(kuò)大，其逐漸意識(shí)到物流的重要性，并紛紛設(shè)立物流子公司輔助汽車(chē)生產(chǎn)。例如，上汽集團(tuán)成立安吉物流，一汽集團(tuán)成立一汽物流等。
　　
　　階段三（21世紀(jì)初期）：國(guó)內(nèi)第三方物流向著專(zhuān)業(yè)化、規(guī)?；姆较虬l(fā)展，并且逐漸滲透汽車(chē)產(chǎn)業(yè)。由于其產(chǎn)權(quán)獨(dú)立于汽車(chē)制造企業(yè)、不在局限于單一客戶(hù)，具有較好的效率和規(guī)模優(yōu)勢(shì)。在此階段，汽車(chē)制造企業(yè)也傾向于將部分物流業(yè)務(wù)外包，從而專(zhuān)注于汽車(chē)生產(chǎn)和營(yíng)銷(xiāo)。
　　
　　階段四（2010年左右）：綜合型汽車(chē)物流企業(yè)基本成熟。大型汽車(chē)物流企業(yè)逐漸將運(yùn)輸環(huán)節(jié)外包給承運(yùn)商，專(zhuān)注于物流方案設(shè)計(jì)和物流網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化等附加值較高的環(huán)節(jié)。由于其自身運(yùn)力較少，經(jīng)營(yíng)靈活性提高，由行業(yè)景氣波動(dòng)帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大大降低。
　　
　　行業(yè)需求：6000億盛宴，隨汽車(chē)市場(chǎng)周期波動(dòng)
　　
　　我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)汽車(chē)物流市場(chǎng)規(guī)模為6000-8000億元，2015年增速為9.8%，市場(chǎng)規(guī)模增速跟隨汽車(chē)工業(yè)總產(chǎn)值穩(wěn)中有降。從汽車(chē)物流企業(yè)收入來(lái)看，其增速隨著全國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量增速周期波動(dòng)，國(guó)內(nèi)汽車(chē)市場(chǎng)供需基本平衡且產(chǎn)業(yè)鏈需求傳導(dǎo)順暢是汽車(chē)物流和汽車(chē)銷(xiāo)售同步波動(dòng)的主要原因。另外，汽車(chē)物流市場(chǎng)與汽車(chē)銷(xiāo)售市場(chǎng)一樣具有季節(jié)性特征，4季度為旺季。
　　
　　6000億+市場(chǎng)規(guī)模，增速穩(wěn)中有降
　　
　　汽車(chē)物流市場(chǎng)規(guī)模為6000-8000億，增速隨汽車(chē)工業(yè)產(chǎn)值穩(wěn)中有降。我們對(duì)汽車(chē)物流市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)行測(cè)算，測(cè)算的方法為以汽車(chē)工業(yè)總產(chǎn)值乘以汽車(chē)物流費(fèi)用率：根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局和汽車(chē)物流年鑒的數(shù)據(jù)顯示，2014年我國(guó)汽車(chē)工業(yè)規(guī)模以上銷(xiāo)售產(chǎn)值為6.63萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)13.3%，2011年汽車(chē)業(yè)物流費(fèi)用率為9.6%。我們預(yù)計(jì)：1）2015年汽車(chē)工業(yè)產(chǎn)值隨著汽車(chē)銷(xiāo)量增速的下滑而走低，達(dá)到11.0%；2）2015年汽車(chē)業(yè)物流費(fèi)用率（較2011年）小幅下降0.6個(gè)百分點(diǎn)至9.0%。綜上，預(yù)計(jì)2013年、2014年和2015年國(guó)內(nèi)汽車(chē)物流市場(chǎng)規(guī)模為5445億、6037億和6628億元，增速分別為14.7%、10.9%和9.8%。
　　

　　汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈需求傳導(dǎo)順暢，汽車(chē)物流隨消費(fèi)市場(chǎng)波動(dòng)
　　
　　汽車(chē)物流企業(yè)收入增速隨全國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)售市場(chǎng)周期波動(dòng)。我們對(duì)全國(guó)第二大汽車(chē)物流企業(yè)一汽物流收入增速與國(guó)內(nèi)汽車(chē)銷(xiāo)量增速進(jìn)行對(duì)比研究后發(fā)現(xiàn)：前者基本隨著后者的波動(dòng)而波動(dòng)，例如，2011年-2013年期間，全國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)售市場(chǎng)回暖，一汽物流收入增速亦呈現(xiàn)明顯上升趨勢(shì)。同時(shí)，隨著2013-2015年汽車(chē)銷(xiāo)售市場(chǎng)景氣度下滑，一汽物流收入增速亦大幅走低。
　　
　　國(guó)內(nèi)汽車(chē)市場(chǎng)供需基本平衡，且產(chǎn)業(yè)鏈需求傳導(dǎo)順暢。我們認(rèn)為，汽車(chē)物流企業(yè)收入增速隨汽車(chē)銷(xiāo)售市場(chǎng)波動(dòng)的主要原因是：1）我國(guó)消費(fèi)的汽車(chē)基本在國(guó)內(nèi)制造，比例達(dá)到98%以上；2）國(guó)內(nèi)汽車(chē)每年制造量和銷(xiāo)售量基本維持平衡，產(chǎn)銷(xiāo)率在100%左右波動(dòng)，意味著無(wú)論是汽車(chē)制造企業(yè)和銷(xiāo)售市場(chǎng)之間的整車(chē)物流，還是汽車(chē)制造企業(yè)和零部件供應(yīng)商之間的零部件采購(gòu)物流，都保持的相同的周期變化節(jié)奏。
　　

　　汽車(chē)物流市場(chǎng)呈現(xiàn)季節(jié)性，4季度為旺季
　　
　　汽車(chē)物流市場(chǎng)呈現(xiàn)季節(jié)性波動(dòng)特征，4季度為旺季。傳統(tǒng)的汽車(chē)銷(xiāo)售市場(chǎng)和汽車(chē)零部件市場(chǎng)在每年的1、3、11和12月份銷(xiāo)量較高，整合為季度來(lái)看，4季度無(wú)疑是一年中的銷(xiāo)售量高點(diǎn)。由于汽車(chē)物流市場(chǎng)與汽車(chē)銷(xiāo)售市場(chǎng)相關(guān)性較高，汽車(chē)物流市場(chǎng)亦呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性特征：我們對(duì)長(zhǎng)安民生物流2007年-2012年（2013年之后不披露季度數(shù)據(jù)）的季度收入平均值進(jìn)行對(duì)比后發(fā)現(xiàn)，4季度收入明顯高于其他3個(gè)季度，是年內(nèi)收入高點(diǎn)。
　　
　　行業(yè)供給：寡頭壟斷格局，客戶(hù)資源為上
　　
　　國(guó)內(nèi)汽車(chē)物流企業(yè)可以分為3類(lèi)：汽車(chē)廠(chǎng)商自己設(shè)立的下屬物流子公司、第三方物流公司和中小型物流公司，其在公司背景和經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)上有明顯的差異。汽車(chē)物流市場(chǎng)為寡頭壟斷市場(chǎng)，與上游汽車(chē)制造行業(yè)格局一致，2013年行業(yè)前四大汽車(chē)物流公司承運(yùn)量占比分別約為29%、11%、7%和8%。同時(shí)，我們認(rèn)為，汽車(chē)物流行業(yè)客戶(hù)資源重中之重，是一個(gè)“得客戶(hù)者得天下“的行業(yè)。另外，由于上游汽車(chē)制造企業(yè)較為集中而下游消費(fèi)市場(chǎng)分布全國(guó)，汽車(chē)物流企業(yè)需要大規(guī)模運(yùn)力和倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)施提供物流支持。
　　
　　三大模式：自設(shè)物流子公司、第三方物流和中小型公司
　　
　　國(guó)內(nèi)汽車(chē)物流企業(yè)主要分為3類(lèi)：汽車(chē)廠(chǎng)商自己設(shè)立的下屬物流子公司、第三方物流公司和中小型物流公司。其中，汽車(chē)廠(chǎng)商下屬物流子公司代表主要有安吉物流、一汽物流等，其主要采用自有運(yùn)力和承運(yùn)商模式相結(jié)合的方式，以集團(tuán)內(nèi)部業(yè)務(wù)為主要客戶(hù)資源；第三方物流公司的代表為長(zhǎng)久物流，采用承運(yùn)商模式，主要依靠外部運(yùn)力提供服務(wù)，由于獨(dú)立于汽車(chē)制造廠(chǎng)商，其可以服務(wù)于多家汽車(chē)制造企業(yè)。眾多的中小型物流公司物流能力較低，在獲取客戶(hù)資源方面較為困難，一般作為外協(xié)運(yùn)力與大型汽車(chē)物流企業(yè)合作，進(jìn)而參與到汽車(chē)物流服務(wù)中。
　　
　　寡頭壟斷市場(chǎng)，與上游格局一脈相承
　　
　　汽車(chē)物流市場(chǎng)為寡頭壟斷市場(chǎng)，與上游汽車(chē)制造行業(yè)格局一致。根據(jù)中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)披露的2015年中國(guó)物流企業(yè)50強(qiáng)名單顯示，安吉物流、一汽物流、長(zhǎng)安民生物流和長(zhǎng)久物流分別以176億、65億、61億和34億元收入占據(jù)汽車(chē)物流企業(yè)收入規(guī)模排名前四位。另外，根據(jù)其官網(wǎng)披露的2013年承運(yùn)量數(shù)據(jù)和2013年全國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)總銷(xiāo)量計(jì)算，前四者承運(yùn)量占比分別為29%、11%、7%和8%，呈現(xiàn)寡頭壟斷格局，與上游汽車(chē)制造業(yè)的行業(yè)格局一致：2013年，上汽集團(tuán)、東風(fēng)集團(tuán)、一汽集團(tuán)、長(zhǎng)安集團(tuán)和北汽集團(tuán)汽車(chē)銷(xiāo)量分別占全國(guó)汽車(chē)總銷(xiāo)量的23.1%、16.1%、13.2%、10.0%和9.6%。
　　
　　客戶(hù)資源重中之重，得客戶(hù)者得天下
　　
　　客戶(hù)資源是重要的行業(yè)壁壘，亦是企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)所在。由于上游汽車(chē)制造企業(yè)集中度較高，導(dǎo)致汽車(chē)物流行業(yè)訂單來(lái)源非常集中。同時(shí)，由于汽車(chē)制造企業(yè)JIT生產(chǎn)模式下對(duì)汽車(chē)物流效率、成本和安全等方面的高要求，使得其在選擇物流企業(yè)時(shí)標(biāo)準(zhǔn)較高，一旦選擇完畢，則傾向于長(zhǎng)期合作。因此，從某種意義上來(lái)說(shuō)，汽車(chē)物流行業(yè)是一個(gè)“得客戶(hù)者得天下“的行業(yè)。
　　
　　以前三大汽車(chē)物流企業(yè)為例，汽車(chē)承運(yùn)量排名與其主要客戶(hù)的汽車(chē)銷(xiāo)量排名相一致，同時(shí)，其主要客戶(hù)亦為其控股股東。另外，客戶(hù)資源的重要性也同樣解釋了為何汽車(chē)物流市場(chǎng)與汽車(chē)制造市場(chǎng)的格局一致，皆為寡頭壟斷市場(chǎng)。
　　
　　運(yùn)力提供物流保障，倉(cāng)儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力
　　
　　由于上游汽車(chē)制造企業(yè)較為集中而下游消費(fèi)市場(chǎng)分布全國(guó)，汽車(chē)物流企業(yè)需要大規(guī)模運(yùn)力和倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)施提供物流支持。汽車(chē)制造業(yè)在規(guī)模經(jīng)濟(jì)的作用下呈現(xiàn)區(qū)域集聚現(xiàn)象，目前國(guó)內(nèi)主要有6大汽車(chē)產(chǎn)業(yè)群：東北、京津、長(zhǎng)三角、中部、西南和珠三角汽車(chē)產(chǎn)業(yè)群，一汽集團(tuán)、北汽集團(tuán)、上汽集團(tuán)、東風(fēng)集團(tuán)、長(zhǎng)安集團(tuán)和廣汽集團(tuán)分別立于其上。然而，下游汽車(chē)銷(xiāo)售市場(chǎng)遍布全國(guó)且銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)眾多：國(guó)內(nèi)整車(chē)企業(yè)共380家左右，而品牌汽車(chē)4S店數(shù)量達(dá)到約20000家，遠(yuǎn)多于前者。
　　
　　為了提供及時(shí)、高效的汽車(chē)物流服務(wù)，汽車(chē)物流企業(yè)往往需要控制大量的運(yùn)力，并且在全國(guó)布置廣泛的倉(cāng)儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)。以長(zhǎng)安民生物流為例，其整車(chē)客戶(hù)點(diǎn)共14個(gè)，主要分布在重慶、南京等地。然而，其在全國(guó)設(shè)立的分支機(jī)構(gòu)就達(dá)到29個(gè)，廣泛分布在中部和東部沿海地區(qū)。
　　
　　競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：輕資產(chǎn)化運(yùn)營(yíng)，關(guān)注回款能力
　　
　　在長(zhǎng)久物流和重慶長(zhǎng)安民生物流的對(duì)比中，我們發(fā)現(xiàn)：1）兩者都孕育于汽車(chē)產(chǎn)業(yè)集群之上，享受汽車(chē)產(chǎn)業(yè)集群提供的優(yōu)質(zhì)客戶(hù)資源；2）客戶(hù)集中度較高，“大客戶(hù)”業(yè)務(wù)特征下，汽車(chē)物流企業(yè)議價(jià)能力較弱，毛利率較低。因此，從杜邦分析結(jié)果來(lái)看，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是公司運(yùn)營(yíng)的關(guān)鍵。3）汽車(chē)物流企業(yè)大多采用承運(yùn)商模式，將運(yùn)輸環(huán)節(jié)外包，由于資本性支出減少，從DCF模型角度來(lái)看，企業(yè)的商業(yè)模式明顯改善。4）在“大客戶(hù)”特征下，企業(yè)應(yīng)收賬款增長(zhǎng)迅速，因此一方面應(yīng)收賬款的回款能力顯得尤為重要，另一方面對(duì)下游資金的占用是該類(lèi)公司生存藝術(shù)的體現(xiàn)，也只有大規(guī)模的汽車(chē)物流企業(yè)才能實(shí)現(xiàn)，這在無(wú)形之中亦構(gòu)筑了一定的行業(yè)壁壘。
　　
　　寡頭割據(jù)一方，立足汽車(chē)產(chǎn)業(yè)集群
　　
　　孕育于汽車(chē)產(chǎn)業(yè)肥沃土壤。長(zhǎng)安民生物流和長(zhǎng)久物流注冊(cè)地分布具有明顯的特征：都立足于不同的汽車(chē)產(chǎn)業(yè)集群之上。我們認(rèn)為，前者（長(zhǎng)安民生物流）主要由長(zhǎng)安汽車(chē)集團(tuán)物流需求所致，后者（長(zhǎng)久物流）主要由于汽車(chē)產(chǎn)業(yè)集群提供了較為優(yōu)質(zhì)客戶(hù)資源，為其成長(zhǎng)提供肥沃土壤。同時(shí)，從兩者前五大客戶(hù)業(yè)務(wù)占比來(lái)看，第一大客戶(hù)皆為注冊(cè)地所在企業(yè)，在其業(yè)務(wù)中具有舉足輕重的影響：長(zhǎng)安民生物流和長(zhǎng)久物流第一大客戶(hù)分別占到其總收入56%和26%。
　　

　　大客戶(hù)特征難享高毛利率，提升周轉(zhuǎn)率是關(guān)鍵
　　
　　“大客戶(hù)”業(yè)務(wù)特征下，汽車(chē)物流企業(yè)議價(jià)能力較弱，毛利率較低。長(zhǎng)安民生物流和長(zhǎng)久物流的客戶(hù)集中度較高：長(zhǎng)安民生物流和長(zhǎng)久物流前五大客戶(hù)的收入占比分別為86%和75%，而前五大供應(yīng)商成本占比分別為29%和25%。在“大客戶(hù)”的業(yè)務(wù)特征下，汽車(chē)物流企業(yè)議價(jià)能力較弱，毛利率低于物流行業(yè)平均水平。2011年-2015年，長(zhǎng)安民生物流和長(zhǎng)久物流平均毛利率為11.90%和15.44%，低于物流板塊的19.96%。
　　
　　由于利潤(rùn)率較低，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是公司運(yùn)營(yíng)的關(guān)鍵。在對(duì)長(zhǎng)久物流和長(zhǎng)安民生物流進(jìn)行杜邦分析時(shí)發(fā)現(xiàn)，兩者權(quán)益乘數(shù)水平一般，并且，都擁有較低的凈利潤(rùn)率和較高的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：長(zhǎng)久物流和長(zhǎng)安民生物流凈利潤(rùn)率分別為9.1%和4.4%，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別達(dá)到1.57和1.45，高于物流板塊平均水平。
　　
　　采用承運(yùn)商模式，實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)
　　
　　汽車(chē)物流企業(yè)大多采用承運(yùn)商模式，將運(yùn)輸環(huán)節(jié)外包，實(shí)現(xiàn)商業(yè)模式改善。21世紀(jì)初以來(lái)，國(guó)內(nèi)大型汽車(chē)物流企業(yè)逐步采用承運(yùn)商模式經(jīng)營(yíng)，自有運(yùn)力在總運(yùn)力中的比重逐漸降低，大多依靠外協(xié)運(yùn)力。2013年，長(zhǎng)久物流和長(zhǎng)安民生物流的營(yíng)業(yè)成本中，支付給承運(yùn)商的成本占比分別96.5%和63.1%。伴隨而來(lái)的是，在其總資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，固定資產(chǎn)和非流動(dòng)資產(chǎn)的比重逐年降低。我們認(rèn)為，實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)有利于汽車(chē)物流企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的降低、商業(yè)模式的改善：一方面，由于自有運(yùn)力較少，可以避免行業(yè)景氣波動(dòng)所導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，因?yàn)椴辉傩枰罅康馁Y本性支出來(lái)購(gòu)置運(yùn)力，從DCF模型角度來(lái)看，企業(yè)的商業(yè)模式明顯改善。2011-2015年，隨著長(zhǎng)久物流收入的快速增長(zhǎng)，資本性支出處于低位，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額與資本性支出的差額逐步走高。
　　
　　應(yīng)收賬款增長(zhǎng)迅速，重點(diǎn)關(guān)注回款能力
　　
　　汽車(chē)物流企業(yè)應(yīng)收賬款增長(zhǎng)迅速，風(fēng)險(xiǎn)控制能力重要性逐漸凸顯。雖然汽車(chē)物流企業(yè)逐步實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，但是其資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率并無(wú)明顯提升，并且應(yīng)收賬款在總資產(chǎn)中的比重逐年攀升。我們認(rèn)為，這再次反映了“大客戶(hù)”業(yè)務(wù)模式下的經(jīng)營(yíng)特征：由于缺乏對(duì)上游的議價(jià)能力（上游汽車(chē)制造企業(yè)對(duì)物流企業(yè)往往會(huì)有1-5個(gè)月的賬期），汽車(chē)物流企業(yè)應(yīng)收賬款回款能力顯得尤為重要。
　　
　　憑借對(duì)下游的較高議價(jià)能力，減少自有資金占用，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。大型的汽車(chē)物流企業(yè)雖然對(duì)上游的議價(jià)能力較弱，但是，由于下游大多為中小型承運(yùn)商，議價(jià)能力不高，大型汽車(chē)物流企業(yè)通過(guò)將應(yīng)付賬款賬期與應(yīng)收賬款賬期的匹配，減少自有資金占用，將匯款壓力轉(zhuǎn)移給下游承運(yùn)商。2010年之后，長(zhǎng)久物流和長(zhǎng)安民生物流應(yīng)收賬款/應(yīng)付賬款比率呈現(xiàn)明顯的下降趨勢(shì)，反映了其依靠大量占用下游資金，減小回款壓力。
　　
　　我們認(rèn)為，在“大客戶(hù)”特征下，一方面應(yīng)收賬款的回款能力顯得尤為重要，另一方面對(duì)下游資金的占用是該類(lèi)公司生存藝術(shù)的體現(xiàn)，也只有大規(guī)模的汽車(chē)物流企業(yè)才能實(shí)現(xiàn)，這在無(wú)形之中亦構(gòu)筑了一定的行業(yè)壁壘。
　　
　　投資策略：收入跟隨汽車(chē)市場(chǎng)，投資踩準(zhǔn)周期節(jié)奏
　　
　　汽車(chē)物流企業(yè)收入增速隨汽車(chē)銷(xiāo)售市場(chǎng)周期波動(dòng)。2005年-2015年，長(zhǎng)久物流和長(zhǎng)安民生物流收入增速與全國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)售增長(zhǎng)率保持一致。我們認(rèn)為，其主要由于汽車(chē)物流企業(yè)（長(zhǎng)安民生物流）收入與主要客戶(hù)（長(zhǎng)安汽車(chē)集團(tuán)）汽車(chē)銷(xiāo)量息息相關(guān)：由于客戶(hù)資源集中度高，后者銷(xiāo)量決定后者的承運(yùn)量。并且，在汽車(chē)市場(chǎng)同質(zhì)化趨勢(shì)和寡頭壟斷格局下，長(zhǎng)安汽車(chē)集團(tuán)汽車(chē)銷(xiāo)量與全國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)景氣度相關(guān)性較高。最終，汽車(chē)物流企業(yè)收入亦受全國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)售市場(chǎng)景氣度的影響。
　　
　　投資需踩準(zhǔn)汽車(chē)市場(chǎng)需求周期節(jié)奏：股票超額收益與集團(tuán)（客戶(hù)）和全國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量增速相關(guān)性較高，同時(shí)以年度和季度頻率數(shù)據(jù)較為顯著，月度數(shù)據(jù)參考性相對(duì)較弱。我們以長(zhǎng)安民生物流為例，對(duì)影響股價(jià)的相關(guān)因素進(jìn)行研究：從結(jié)果來(lái)看，長(zhǎng)安民生物流股票的年度超額收益與公司收入、長(zhǎng)安汽車(chē)集團(tuán)年銷(xiāo)量增速以及全國(guó)汽車(chē)年銷(xiāo)量增速的相關(guān)性較高，與公司凈利潤(rùn)增速的相關(guān)性較弱，相關(guān)系數(shù)分別為0.80、0.78、0.81和0.34。另外，從年度、季度和月度數(shù)據(jù)來(lái)看，股價(jià)季度超額收益與集團(tuán)和全國(guó)汽車(chē)季度銷(xiāo)量增速的相關(guān)性較年度明顯走低，但是其走勢(shì)依然保持一致；月度數(shù)據(jù)相關(guān)性明顯低于年度和季度數(shù)據(jù)，參考性相對(duì)較弱。
　　
　　未來(lái)展望：汽車(chē)市場(chǎng)有望回暖，汽車(chē)物流亦將受益
　　
　　隨著小排量汽車(chē)購(gòu)置稅減半，2016年汽車(chē)銷(xiāo)售市場(chǎng)有望回暖，汽車(chē)物流市場(chǎng)亦將明顯受益。2015年9月29日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定推出促進(jìn)新能源汽車(chē)和小排量汽車(chē)發(fā)展的一系列政策，將從2015年10月1日至2016年12月31日起，對(duì)購(gòu)買(mǎi)1.6升及以下排量乘用車(chē)實(shí)施減半征收車(chē)輛購(gòu)置稅優(yōu)惠政策。由于小排量汽車(chē)占比超過(guò)60%，且多為中低端車(chē)型，消費(fèi)者價(jià)格敏感性較高，隨著購(gòu)置稅由10%下降到5%，將帶來(lái)3000-4000元左右的優(yōu)惠幅度，消費(fèi)積極性將得到明顯提升。根據(jù)長(zhǎng)江證券汽車(chē)行業(yè)研究小組的測(cè)算，2016年國(guó)內(nèi)汽車(chē)銷(xiāo)量增速將達(dá)到6.00%，同比上升1.29個(gè)百分點(diǎn)，2017年增速將小幅回落1.50個(gè)百分點(diǎn)至4.50%。因此，我們預(yù)計(jì)，2016年和2017年汽車(chē)物流市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到7456萬(wàn)億和8239萬(wàn)億，同比增速分別為12.5%和10.5%。